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北新建材:高基数下盈利承压,期待竣工回暖带来需求提升

发布时间:2019-05-07    研究机构:中泰证券

事件:公司发布2019年一季报,实现营业收入24.27亿元,同比下滑2.83%;实现营业利润3.92亿元,同比下滑31.3%;归母净利3.28亿元,同比下滑33.12%;扣非后归母净利为3.24亿元,同比下滑31.76%。

石膏板销量略有增长,价格下滑拖累营收,龙骨销量保持较高增长。2019Q1营收下滑2.8%主要受到石膏板业务收入下滑的影响,我们预计石膏板销量同比略有上升(产能有所释放和梦牌并表等),价格同比下滑(一方面需求依然较差,2019Q1房屋竣工面积同比下滑10.8%;另一方面,18年价格前高后低,基数较高,我们预计价格环比变化不大)。石膏板价格的下降和成本的上升以及龙骨收入占比的提高共同导致公司综合毛利率同比下滑5.43%至30.08%。公司轻钢龙骨业务保持较高增长,预计销量增速超过40%。我们认为后续竣工需求回暖将带动石膏板需求稳步提升,公司采取的差异化品牌竞争模式也将共同推进市占率稳步提升和盈利稳定。

公司整体费用率有所提高,归母净利率下滑6.1%至13.5%。公司销售费用率同比上升0.1%,管理费用率(包含研发费用口径)上升1.6%,预计主要是研发费用占比提高的影响;财务费用率同比下降0.3%。在毛利率下滑以及费用率上升的共同作用下,公司归母净利率同比下滑6.1%至13.5%。

经营性现金流量净额为-1.8亿元,资产负债率进一步降低至18.5%,诉讼费用有所增加。2019Q1经营性净现金流为-1.8亿元,上年同期为净流入1.94亿元,主要是营收下降和成本上升等共同导致。公司期末货币资金+交易性金融资产合计为26.46亿元,同时资产负债率进一步下降至18.5%。另外,报告期内,就美国石膏板诉讼事项,泰山石膏发生律师费、差旅费、和解费等共计1347万元;北新建材(000786)发生律师费、差旅费、和解费等共计1126万元,北新建材及泰山石膏报告期发生前述费用占报告期归属于母公司净利润的7.54%,同比上升3.3%。

投资建议:1)石膏板行业未来有望稳定增长,公司产能布局持续推进:我们预计未来几年石膏板CAGR约3.5%,隔墙等渗透率提升以及装配式建筑逐渐推广将进一步带动石膏板需求。公司通过新建产线和收购兼并等方式稳步增加石膏板产能,拥有产能为24.7亿平,后续将通过海外投资继续推进石膏板产能布局。2)市占率延续提升,定价权进一步增强:2017年市占率为58%左右,随着环保淘汰落后产能,公司凭借其产能、品牌和营销优势,市占率有望进一步提高。3)成本端持续领先,叠加技术构筑核心竞争力:公司前瞻性的脱硫石膏布局构筑护城河,获取成本低且稳定;生产技术核心在握,板单重平均降低13%,节约石膏10%;公司的平均产线规模处于领先地位,能耗水平和人工成本控制持续优化。4)公司已完成以1元对原泰山石膏少数股东持有的锁定股份的回购注销(9907万股),将增厚每股收益。5)资本开支逐渐下降,盈利能力持续向好,未来股息率有较大提升空间。

我们预计公司2019、2020年实现归母净利26.10和29.11亿元,当前股价对应PE分别为13和11倍;公司中期市占率、定价权提升趋势不改,需求增长潜力仍然存在,当前估值较低,维持“增持”评级。

风险提示:下游行业需求出现大幅下滑;石膏板价格大幅下跌;美国诉讼案产生大额赔付;海外拓展不及预期。

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