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北新建材(000786)重大事项点评-防水业务布局现雏形

发布时间:2019-11-01    研究机构:中信证券

公司通过对四川蜀羊、盘锦禹王及河南金姆指三家公司的收购,布局全国十个生产基地,迅速实现防水材料行业的全国布局,收入规模跻身防水材料行业前五。

事项:公司公告收购禹王防水等8 家有限公司以及金拇指防水科技股份有限公司,分别以7.69 亿、2.73 亿元的成本受让禹王防水等8 家公司和金拇指公司70%的股权。其中禹王防水等8 家公司2018 年合计收入7.6 亿元,净利润0.9亿元,净资产5.29 亿元,ROE17.1%;金拇指营收5.77 亿元,净利润0.6 亿元,净资产3.35 亿元,ROE17.8%。

两家均为老牌防水企业,行业内具备一定口碑。盘锦禹王设立于1985 年,是中国第一家规模化引进欧美先进生产线的高端防水企业,是东北三省的防水龙头企业,在全国布局有五个生产基地,当前收入规模行业排名前十。金拇指于2000 年成立于河南,也是防水行业内的老牌企业,在河南当地市占率较高。

对价合理。禹王2018 年净利润为0.9 亿元,净资产5.29 亿元,此次收购对应PE12.1 倍,PB2.1 倍。公司经营性净现金流量净额1.18 亿元,相对净利润的匹配度高达1.3,应收账款2.2 亿元,应收账款的周转时间小于110 天。金姆指2018 年净利润为0.6 亿元,净资产3.35 亿元,此次收购对应PE6.6 倍,PB3.3倍。公司经营性净现金流量净额-0.24 亿元。结合公司此前收购四川蜀羊,对应PE7.2 倍,PB1.8 倍,对价相对合理,估值明显低于防水行业上市公司平均估值。

一体两翼初现雏形。防水业务具备运输半径限制,多区域布局利于保证对下游客户供货的及时性,同时能够节省运输费用,公司通过对四川蜀羊、盘锦禹王及河南金姆指三家公司的收购,布局全国十个生产基地,迅速实现防水材料行业的全国布局,收入规模跻身防水材料行业前五,也符合中央经济工作会议对做强做优做大国有资本,加快实现从管企业向管资本转变的方针。

风险因素:地产投资的周期性波动风险、原材料价格波动风险、宏观经济波动风险。

盈利预测及投资评级。不考虑防水业务合并报表影响,维持2019-2021 年净利润预测8.2/29.2/33.1 亿元,对应EPS 预测0.49/1.73/1.96 元。给予目标价24.24 元(对应2019 年PE15X)。维持“买入”评级。

申请时请注明股票名称