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北新建材(000786):主业表现稳健 全新布局可圈可点

发布时间:2019-10-29    研究机构:华泰证券

19Q3 主业保持稳健,全新布局可圈可点

2019 年前三季度公司实现营收98.17 亿元,YOY+3.20%;归母净利润-0.11亿元,YOY-100.53%,主要是由于美国诉讼相关费用的影响,其中泰山石膏和解相关费用减少净利润18.46 亿元;公司前三季度扣非净利润18.42亿元,同比下滑7.46%。公司是世界级石膏板龙头企业,2019Q3 进军防水、坦桑尼亚产能扩建等全新布局可圈可点;公司营收增速稳健,预计公司19-21 年EPS 为0.24/1.63/1.87 元,维持“买入”评级。

毛利率小幅上升,销售费用率有所上行

2019Q3 盈利水平维持在高位,销售毛利率36.7%,同比上升0.68pct; 销售净利率18.1%,同比下降3.16pct。公司19Q3 期间费用率13.10%,同比增加2.90pct,其中销售/研发费用率分别上升3.54/0.11pct,销售费用率上升幅度较大,系运输费、广告宣传和展览费增加所致;管理/财务费用率分别下降0.29/1.04pct;受诉讼案等因素影响,资产负债率有所上升,19Q3资产负债率27.66%,同比增长7.74pct。

产能扩充巩固龙头地位,外延并购进军防水行业

公司积极推进产能布局,龙头地位稳固。根据公司2019 中报,截至2019年6 月31 日,公司石膏板在产产能27 亿平,且公司已计划将石膏板全球业务产能布局扩大至50 亿平方米左右(国内、海外分别为 40/10 亿平方米左右),配套布局50 万吨龙骨产能,进一步强化公司核心业务护城河。

公司在报告期内以3.47 亿元受让四川蜀羊防水70%股权,正式进军防水行业,公司在建材行业拥有较强的渠道优势和品牌优势,与原有主业具有协同效应,我们认为有望为公司带来新的利润增长点。

美国诉讼案拖累利润,不确定性有望逐步消除

诉讼和解有利于消除美国诉讼案带来的部分不确定性,但对当期利润造成较大影响。因公司所属子公司美国石膏板事项和解费的汇兑损失,2019Q3营业外支出同比增加0.53 亿元,增长144.80%;美国诉讼案和解导致公司2019 前三季度营业外支出增加至19.53 亿元,拖累公司业绩。但诉讼案和解有利于消除公司不确定性,公司已经在海外规划10 亿平米产能,诉讼案的最终解决有望扫除公司海外布局的主要障碍,公司国际化进程有望加快。

石膏板龙头主业稳健,维持“买入”评级

考虑到需求低于预期和美国诉讼潜在影响,我们调整公司19-21 年EPS 为0.24/1.63/1.87 元(原值为0.53/1.46/1.59 元);鉴于美国诉讼案对2019年净利润扰动较大、对2020 年影响趋减,参考公司2020 年EPS 和可比公司2020 年平均19.81x 的PE 水平,考虑到公司成长性稍差,我们认为公司2020 年合理PE 区间为15-16x,对应目标价为 24.45-26.08 元(原值为20.44-21.9 元),美国诉讼系一次性影响,公司龙头地位稳固,石膏板主业盈利趋稳,全新布局可圈可点,维持“买入”评级。

风险提示:地产景气度下滑;原材料价格上涨;美国诉讼未和解部分影响。

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