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北新建材(000786):经营稳健 底部确认

发布时间:2019-10-29    研究机构:长江证券

事件描述

北新建材(000786)发布2019 年三季报,前三季度实现营业收入98.2 亿元,同比增长3.2%,归属净利润-0.1 亿元,扣非净利润18.4 亿元,同比下降7.5%。

事件评论

营业收入加速提升。三季度单季收入增速7.2%,较二季度单季收入增速提升3.7pct,收入加速提升。我们判断一方面或源于地产竣工修复(8、9 月当月竣工面积增速分别为2.8%、4.6%)带动石膏板需求同比有所提升,另一方面或源于在龙骨配套率提升的策略下龙骨业务高速增长。

单季度毛利率改善,凸显公司定价权。三季度单季实现毛利率36.7%,同比增长0.7pct,环比提升1.2pct,前三季度毛利率34.6%,同比下降1.5pct,降幅有所收窄。在价格总体平稳的基础上,单季度毛利率改善较大,或主要系成本端有所改善,反映了公司高市占率下议价能力较强,即使原材料成本有所下降,依旧可以将价格维持高位。

销售费用大幅提升,单季扣非净利润基本持平。前三季度期间费用率为12.5%,同比提升1.9pct,其中销售费用提升幅度较大,三季度单季销售费用率为5.9%,同比提升3.5pct,主要系公司及所属子公司运输费、广告宣传及展览费增加所致。前三季度扣非净利润同比下降7.5%,其中三季度扣非净利润同比下降0.6%基本持平,基本面底部确认。

外延布局打开成长空间,期待北新成长新征程。1)公司龙骨配套率仍处较低水平,距离目标的50 万吨轻钢龙骨产业布局以及80%配套率规划仍有较大差距,未来有望对公司长期成长做出贡献;2)在一体两翼的布局下,市场空间远大于石膏板的防水材料、建筑涂料是重点外延方向。公司收购蜀羊迈出布局防水第一步,借助公司国企背景、客户资源和优秀的经营质量,外延业务将进一步打开北新成长天花板。

看好公司竞争力与长期成长性,维持买入评级。公司基本面底部已确认,地产竣工呈现趋势性修复,短期需求有望持续改善。长期看公司高端产品占比提升下盈利中枢有望抬升,同时石膏板海内外产能布局步伐仍在持续推进,龙骨与以两翼为代表的外延业务有望打开公司成长天花板,看好公司长期成长性。预计2020-2021 年实现业绩28、32 亿元,对应2020、2021 年PE 为11、10 倍,买入评级。

风险提示: 1. 石膏板需求大幅下滑;

2. 外延业务发展低于预期。

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