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北新建材(000786):行业周期底部已探明 公司内生增长在提升

发布时间:2019-10-29    研究机构:广发证券

核心观点:

收入增速逐步回升,扣非后净利润增速企稳;公司2019 年前三季度收入98.2 亿元,同比+3.2%;归属净利润-0.11 亿元,同比-100.5%;扣非净利润18.4 亿元,同比-7.5%。单三季度收入37.8 亿元,同比+7.2%;归属净利润6.8 亿元,同比-8.6%;扣非净利润7.4 亿元,同比-0.6%。分季度来看,公司收入增速逐步回升(2019Q1、Q2 分别为-2.8%、3.5%),扣非净利润增速也已企稳(2019Q1、Q2 分别为-31.8%、0.8%)。

主业实际经营情况好于报表数据;公司今年呈现出归属净利情况比扣非后归属净利情况差,扣非后归属净利情况比实际经营情况差,从三季度来看,主要来自几个原因:(1)和解费未支付完毕致汇兑损失增加;由于美国石膏板诉讼案和解费用仍有较大金额仍未支付,同时三季度美元兑换人民币汇率升高,致汇兑损失增加,使得2019Q3 公司营业外支出较去年同期增长5287万元,同比+114.8%。(2)其他流动资产减少带来投资收益的缩减;截止三季度末,公司其他流动资产5.8 亿元,较去年同期下降8.9 亿元;从历史情况来看,由于公司现金流较好,现金充沛,多购买理财产品获得投资收益;受美国石膏板案影响,公司赎回理财产品以缴纳诉讼和解费,投资收益对应减少,2019Q3 公司投资收益仅616 万元,而去年同期为2006 万元。(3)加大品牌建设、升级产品结构致销售费用大幅增长,为未来蓄势;单三季度,公司销售费用较去年同期增长1.4 亿元,同比+170.6%,主要在于公司运输费、广告费及展览费增加;公司调整经营思路,在当下加大品牌建设,进行产品升级(高端化),将带来未来更强的定价能力,为未来业绩增长蓄势。

公司同时预告2019 全年归属净利润3~4.5 亿元,同比下滑81.8%~87.8%,测算Q4 单季归属净利润3.1~4.6 亿元,同比-26.5% ~ +9%,我们预计主要还是非经常性损益影响,公司主业保持稳健,已逐步走出增速低谷。

投资建议:维持“买入”评级。中长期来看,石膏板行业在中国的渗透率仍有提升空间,而政策将是未来需求增长的主要驱动因素;石膏板行业格局稳定(公司一家独大),中高端市场进入门槛较高,公司护城河牢固,随着公司市占率持续提升和加强品牌建设,公司通过调整产品结构(加大中高端品牌占比)来加强定价能力,盈利中枢上行空间大。从周期角度来看,经过2018年行业景气度持续回落,目前行业基本处于中小企业盈亏平衡的底部区域,诉讼案的全面和解让公司摆脱多年来诉讼的长期影响,石膏板价格和公司盈利增速都已在周期底部区域。公司目前加大龙骨布局和石膏板海外扩张,成为新的增长级。我们预计公司2019-2021 年EPS 分别为0.22、1.68、2.07元,维持合理价值为21.84 元/股的判断,对应2020 年PE 13x,PB 2.4x,维持“买入”评级。

风险提示:下游需求下滑风险;行业产能扩张风险;美国诉讼影响扩大风险

申请时请注明股票名称