移动版

北新建材(000786)2019年三季报点评-龙头风范 静待估值修复

发布时间:2019-10-28    研究机构:中信证券

2019Q3 公司实现营业收入98.17 亿元,同增3.2%,归属净利润-0.08 亿元,同减100.53%,扣非净利润18.42 亿元,同减7.46。市占率的进一步提升以及地产竣工的回暖,料将为公司后续业绩带来边际增量。

事项:公司公告三季报,实现营业收入98.17 亿元,同增3.2%,归属净利润-0.08亿元,同减100.53%,扣非净利润18.42 亿元,同减7.46%,毛利率34.59%,同减1.5pcts,经营性现金流量净额13.86 亿元。其中Q3 单季营业收入37.79亿元,同增7.21%,归属净利润6.81 亿元,同减8.57%,扣非净利润7.44 亿元,同减0.56pct,毛利率36.66%,同增0.68pct,环增1.21pcts,经营性现金流量净额6.98 亿元。

市占率进一步提升,未来竣工为公司带来边际增量。公司Q1-Q3 龙牌销量0.6/1.1/1 万平米,泰山销量2.9/4.3/4.4 万平米,梦牌销量维持在0-0.2 万平米之间,其中公司总体Q3 销量同增5%,环增1%,在整体行业下滑背景下,实现了市占率的进一步提升。自8 月份以来,地产竣工面积同比转正,9 月同增加速,印证竣工逻辑,根据竣工前端的玻璃行业草根调研情况,我们预计未来竣工会持续性较好,结束今年上半年竣工低迷局面。目前石膏板下游需求40%用于家装,竣工转好料为行业需求带来边际增量。

毛利率环比提升,印证公司定价权逻辑。公司Q3 毛利率36.66%,环比提升1.21pcts,体现定价权,其中龙牌/泰山/梦牌毛利率分别为50%/34%/11%,龙牌/泰山毛利率同比提升5pct/1pct。公司Q3 单季度扣非净利润7.43 亿元,与单二季度7.74 亿元的净利润基本持平,扣非单平净利1.34 元/平米,与Q2 的1.41元/平米扣非单平净利基本持平(之前单平净利按照加回诉讼案影响计算,此次及未来我们会按照扣非计算)。非经常损益的增加主要源自尚未支付的赔偿汇兑损失增加,预计金额超过5000 万元,在财务费用及营业外支出里面均有体现。

现金流延续优异。公司Q3 单季收现比1.11,经营性现金流量净额7 亿元,应收账款及票据4.9 亿元,环比仅增长0.22 亿元,应收账款周转天数6.44 天,延续现金流优异状况,体现公司在产业链上对上下游的话语权优势。存货环比下降0.43 亿元。

风险因素。地产投资的周期性波动风险、原材料价格波动风险、宏观经济波动风险。

盈利预测及估值。公司作为拥有60%市占率的行业龙头,低端产品具备成本优势,限制小企业新增产能进入;高端产品具备品牌及渠道优势,与三大家外资企业共同赚取品牌及服务溢价,因此具备明显的竞争护城河。未来业务看点主要有三方面:1、新增产能继续抢占国内优势布点,海外布局逐步推进,公司全球市占率进一步提升,销量稳步增长,且随着下游消费升级趋势,公司的高端产品占比有望持续提升,单平净利提升。2、龙骨业务未来有望实现与公司石膏板配套率的提升,打开成长天花板。防水业务有望给公司带来利润增厚。3、国企改革推进,公司治理结构进一步优化,竞争活力进一步增强。根据自由现金流折现,我们认为未来公司市值有望突破500 亿元,静待估值修复。我们维持2019-2021 净利润预测8.2/29.2/33.1 亿元,对应EPS 预测0.49/1.73/1.96 元。给予目标价24.24 元(对应2019 年PE 15X)。维持“买入”评级。

申请时请注明股票名称