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北新建材(000786):主业盈利现逐步企稳信号 国际化+防水新业务打开成长空间

发布时间:2019-10-28    研究机构:中国国际金融

  3Q19业绩受汇兑损失影响,扣非净利基本企稳公司3Q19营收37.8亿元,同比+7.2%;归母净利润6.8亿元,同比-8.6%;扣非后净利润7.4亿元,同比仅微降0.56%,符合我们预期。公司预告全年归母净利在3亿~4.5亿元区间,对应4Q盈利区间3.1-4.6亿元。若加回美国诉讼对净利润影响(18.46亿),则对应全年核心业绩21.46-22.96亿元,同比下滑6.9%-13%。

  点评:1)3Q19毛利率现企稳迹象。公司3Q毛利率为36.7%,同比/环比分别改善0.7ppt/1.2ppt,我们预计主要由于去年同期基数逐步走低以及成本端进一步下行。2)汇兑损失导致和解费用增加。3Q19营业外支出同比大增5287万元,主要是美国石膏板案件和解费汇兑损失增加所致。3)销售费用率提升明显。公司3Q19销售费用率同比/环比分别提升3.5ppt/2.8ppt至5.9%,主要是公司3Q运输、广告宣传及展览费增加所致。4)公司1~3Q19经营活动现金流同比-25%至13.86亿元,主要是由于支付的职工薪酬及其他与营业相关现金同比增加。

  发展趋势

  石膏板盈利有望底部企稳,龙头持续扩张。8月和9月单月房屋竣工面积同比增幅从7月的-1%分别扩大至3%和5%,竣工端需求积极信号不断强化。展望4Q19,成本端废纸价格同比明显下行,我们认为石膏板盈利正在底部企稳。产能布局端,公司正在积极推进国内40亿平(目前27亿平)、海外10亿平米的中期布局,计划将国内石膏板市占率进一步提升至80%。

  推进“一体两翼”布局,打开中期成长空间。公司拟构造石膏板、20%防水、20%涂料“一体两翼”布局,并提出防水用3年时间做到全国前三。今年8月,公司收购蜀羊防水70%股权,蜀羊于18年实现净利润6911万元,按19年利润增速25%的保守估计,此次收购有望贡献北新19年并表净利润~2000万元。

  盈利预测与估值

  由于上调了2019e营业外支出以反映和解费增加,下调2019e/20eEPS30.7%/0.8%至0.26/1.54元。当前股价对应2019/20e扣非EPS14.3x/12.2x,维持跑赢行业,考虑到估值切换至2020e,维持目标价21.8元(对应2019/20e扣非EPS倍数为16.6x/14.1x),有16%上行空间。

  风险

  竣工需求低迷,石膏板价格不及预期。

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