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北新建材(000786):经营情况向好 看好业绩反转

发布时间:2019-10-26    研究机构:兴业证券

投资要点

事件:公司披露2019年三季报:前三季度实现营业收入98.17 亿元,同比增长3.20%,实现归母净利润-0.11 亿元,同比减少100.53%,基本每股收益-0.006 元/股,扣非归母净利润18.42 亿元,同比减少7.46%。

点评:

收入增速稳步提升,营业利润降幅持续收窄。公司2019 前三季度实现营业收入98.17亿元,同比增长3.2%。分季度来看,Q1/Q2/Q3 营业收入增速分别为-2.8%/+3.5%/+7.2%,收入增速在Q2 及Q3 转正,且持续提高。我们剔除诉讼费用等的影响,2019 前三季度公司实现营业利润21.21 亿元,同比下降10.72%,分季度来看,Q1/Q2/Q3 营业利润增速分别为-31.32%/-5.59%/-2.75%,营业利润降幅环比显著收窄。

销量及单平盈利水平环比回升,验证高端化趋势。我们测算,2019Q3 石膏板单平收入与毛利平均水平分别为5.5 元和2.1 元,同比分别小幅下降0.25 元和0.15 元,环比保持稳定。2019Q3 单平米期间费用0.97 元,同比提高0.18 元,主要受公司及所属子公司运输费、广告宣传及展览费增加影响,单平米销售费用提高0.24 元。2019Q3 单平净利1.23 元,同比下降约0.2 元,主要是受美国石膏板诉讼费用影响;若扣除相关诉讼费用影响,Q3 单平净利1.37 元,同比下降0.08 元,基本持平。

重大诉讼和解,影响当期利润。我们认为本次和解化解重大诉讼的风险,有利于北新建材(000786)及泰山大幅度降低诉讼成本(近三年平均每年费用支出约1 亿元),释放业绩;同时,扫清公司国际化进程中的障碍,有利于后续国际业务的开展。

盈利预测与投资建议:

公司属于典型的低估值龙头。石膏板行业重修需求支撑下可实现平稳增长,公司占据60%市场份额,成本优势构建了很强的竞争壁垒,且公司负债率低、现金流好。

石膏板使用阶段临近竣工,因此需求增速滞后于商品房销售面积增速三个季度左右,18 年处于寻底阶段。我们预计随需求企稳回升,以及随产能扩张、环保趋严,公司市占率提升带来定价权进一步体现,公司石膏板有望量价齐升。

我们调整公司盈利预测,预计公司2019-2021 年归母净利润分别为4.45 亿元、26.50亿元和30.98 亿元,10 月25 日收盘价对应PE 分别为71.9 倍、12.1 倍和10.3 倍,维持“审慎增持”评级。

风险提示:地产投资超预期下滑、竣工回暖不及预期

申请时请注明股票名称