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北新建材(000786):汇兑损益影响当期业绩 布局防水向建材综合服务商转型

发布时间:2019-10-26    研究机构:太平洋证券

事件:公司2019年前三季度实现营收98.17 亿元(+3.2%),归母净利润-0.11 亿元(-100.53%),扣非后归母净利润18.42 亿元(-7.46%),其中Q3 实现营收37.79 亿元(+7.21%),归母净利润6.81 亿元(-8.57%),扣非后归母净利润7.44 亿元(-0.56%),同时公司预计2019 年全年实现盈利3-4.5 亿元,同比下降81.75%-87.83%。

点评:

维持“买入”评级,目标价至25.2 元:当前石膏板行业处于成熟阶段,增速有所放缓,但公司产能保持逆势扩张,市占率稳步提升,公司集规模、渠道及品牌等优势于一体,兼具稳定与成长。考虑到19 年汇兑损失,我们下调19-21 年EPS 分别为0.24、1.69 和1.99 元,对应PE估值分别为77.3、11.3 和9.5 倍,维持“买入”评级,目标价25.2元,对应20 年业绩15xPE。

Q3 受汇兑损益影响,业绩低于前期预告。报告期内由于汇率影响,公司对于美国诉讼案和解的费用产生一定的汇兑损失,导致三季度业绩略低于前期业绩预告。若扣除美国诉讼案和解费用的影响,前三季度公司实现归母净利润18.42 亿元,同比下滑约7.46%,基本符合市场预期,其中Q3实现归母净利润7.44 亿元,同比减少0.56%,;从公司经营情况来看,我们测算公司Q3 销量约5.6 亿平米,同比增长约4%,销量增加源自于去年收购万佳并表,整体产销量增加;从价格端来看,我们测算19Q3 公司石膏板整体均价约5.8 元/平米,同比基本持平,环比提升约2%,得益于产品结构的调整。

Q3 毛利率环比继续提升。三季度公司综合毛利率为36.66%,同比提升0.66个百分点,环比提升约1.2 个百分点,我们判断,公司毛利率提升一方面由于公司内部产品结构调整,整体产品价格有所提升,另一方面因为护面纸成本继续下行,公司泰和纸业拥有自有产能及美废配额,议价能力突出;其次随着公司产能不断扩大,规模效应也在凸显,生产成本逐步下降;我们认为,19 年受供需格局的影响,价格同比出现一定程度的下滑,但公司高市占率支撑强定价权,17 年提价已充分验证公司超强的议价能力,公司未来会在市占率及盈利水平的双重因素下寻找价格平衡点。

打造极致现金流企业,Q3 期间费用率有所上升。19Q3 公司经营性净现金流为6.98 亿元,同比下滑10%左右,其中三季度收现比约为1.11x,现金流良好;报告期末公司资产负债率为27.66%,环比下降约1.6 个pct,在制造型企业中仍属于低负债率,公司强劲的资产负债表及充足的现金流,保障各项业务的稳步进行,同时偿还有息负债,优化债务结构,公司短期借款及长期借款较年初分别减少1.53 亿元和2.88 亿元,但由于汇兑损益影响导致Q3 财务费用小幅增加;Q3 公司期间费用率为为13.1%,同比提升约3 个pct,其中销售费用同比提升3.5 个pct,主要原因为公司及所属子公司运输费、广告宣传及展览费增加所致。

进军防水领域,打造综合建材集团:报告期内公司收购四川蜀羊防水材料公司进军防水领域,四川蜀羊防水材料公司是西南地区最大的防水企业,拥有成都、眉山、咸阳、九江四个产业基地,18 年实现净利润6911万元,净利率超过10%,整体资产较优质;随着北新建材(000786)入主,未来有望依托自身的资金及产业优势迅速做大做强;其次防水行业发展依旧良莠不齐,而北新作为央企进入该领域有望加速市场整合,提升行业集中度,也标志着公司向综合建材服务商转型。

风险提示:房地产投资大幅下滑,原材料价格上涨,产能释放低于预期

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