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北新建材(000786)季报点评:淡季毛利率提升 行业底部盈利能力超预期

发布时间:2019-10-26    研究机构:天风证券

公司前三季度实现营收98.17 亿,同比微增3.2%,归母净利-0.11 亿,同比下滑100.53%,其中,因诉讼和解导致的非经常性损益18.46 亿,扣非后归母净利18.42亿,同比下滑7.46%。单季营收37.79 亿,同比微幅增长7.21%,扣非后归母净利7.44 亿,同比微幅下降0.56%,单季毛利率36.66%,环比提高1.21 个百分点,我们预计与销量提高、成本下降有关。同时,公司预计全年实现归母净利3-4.5 亿,加回诉讼影响为21.46-22.96 亿。

关于三季报,我们提示以下关注点:

(1)单季期间费用率13.1%,同比增加2.89 个百分点,销售、管理、财务费用率分别提高3.54、0.29、0.1 个百分点,其中,销售费用大幅增长170.56%,主因公司及子公司运输费、广告宣传及展览费增加,财务费用同比增长47.5%,主因子公司费用化的借款利息支出同比增加(判断可能与不同阶段产能建设进程、资产使用状态有关),以及汇兑损失同比提高。(2)营业外支出同比增加5287 万,对应+144.8%,主因人民币汇率变动引起预计负债变化,和解费的汇兑损失增加。

(3)经营现金流量净额下降25.09%,单季同比下降10.66%,无论是单季还是累计,经营活动现金流入均同比提高,主要是支出同比增大,可以观察到2 个较为明显的变化,一是支付给职工以及为职工支付的现金今年以来逐季有15-36%的增幅,二是支付其他与经营活动有关的现金(部分费用、营业外支出等)同比增加显著,单季同比提高242.7%。(4)投资现金流量净额同比增加32.44%,主因理财收回的本金同比增加额大于在建项目、土地款支出的同比增加值。

(5)应收账款比年初增长372.95%,主因公司实施额度加账期的年度授信销售政策,应收票据&账款在收入中占比4.99%,低于去年同期的5.11%,同样低于半年末的7.75%。(6)一年内到期的非流动负债比年初增加2.6 亿,增幅为684.12%,主因所属子公司长期借款重分类,因此长期借款降低54.04%。

诉讼和解轻装上阵有助海外进程,50 亿平产能规划有助市占率稳步提升。截止2019H1,石膏板产能27 亿平,年初为24.7 亿平。公司制定50 亿平全球产能规划,加快落实“国际化”战略,目前已在坦桑尼亚合资设立石膏板生产企业,开业当年即实现盈利,今年乘胜追击将原600 万平拓展为1500 万平,此外,还积极拓展乌兹别克斯坦项目。前期诉讼案持续较长时间,占用公司经营管理时间精力、对当期利润带来不确定性,大范围和解靴子落地有利市场信心和公司国际化进程。此外,公司积极开拓其他业务,成长可期。公司通过收购四川蜀羊切入防水领域,并在今年以来增加龙骨配套销售,多点开花贡献业绩。

投资建议:①高集中度的供给格局在消费建材领域较为少见,行业磨底龙头扩张,市占率有望继续提升;②主观推动产品结构高端化,增强盈利能力,住宅精装趋势有利高端产品渗透,同时可快速对接过往销售模式,适应成本低;③竣工连续回暖,单平净利向上弹性大;④现金流稳定资产质量优质;⑤多点开花,成长性可期。考虑到公司全年业绩预告,我们将2019-2021 年归母净利从6.37、28.47、33.22 亿调整为4.3、28.5、33.3 亿,EPS 分别为0.25、1.69、1.97 元,对应PE 分别为74.16X、11.17X、9.57X。

风险提示:石膏板量价变动不及预期;原材料价格波幅不及预期。

申请时请注明股票名称