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北新建材(000786)公司研究:诉讼和解拖累当期业绩 内生外延布局成长新动能

发布时间:2020-03-23    研究机构:国盛证券

公司发布2019 年报:实现营业收入133.23 亿元,较上年同期增6.03%;实现归属于母公司净利润为4.41 亿元,较上年同期下降82.1%;归母扣非后净利润23.72亿元,同比下降6.96%。

石膏板收入持平,龙骨持续放量,新增防水并表:石膏板收入同比增长0.7%,在石膏板行业整体产销量略有增长和公司产能有所释放之下,公司通过价格和产品结构调整持续提升市场份额,实现石膏板销量19.66 亿平,同比增长5.2%,市场份额继续提升;石膏板均价5.6 元/平,同比下降4.3%;轻钢龙骨收入同比增长37.2%,在配套率提高之下,收入放量增长趋势明显;“一体两翼”发展目标之下,通过联合重组进入防水材料行业,形成了全国10 个生产基地布局,目前仍处于整合阶段的防水业务板块,19 年实现并表收入2.05 亿元,占比1.54%。

毛利率有所下降,提成运费后的销售费用增长明显:由于新收入准则要求,公司将2019 年度发生的与销售商品有关的运费调整到营业成本,导致毛利率和销售费用率同比口径有所变化,简单计算营业成本+销售费用合计占收入的比例来看,19 年较18 年同比提高了3.26 个百分点;石膏板业务毛利率较上年下降了3.59 个百分点,简单剔除掉运费费用的影响后,结合产品价格和成本变化来看,在均价有所下降之下,成本端原材料、人工、燃料动力等均有上涨是毛利率下降的主要原因;销售费用中,剔除运输费用后,费用金额同比增长39%,费用率较上年同期有所提高,其中占比较高的人工成本同比增长30%、广告宣传及展览费同比增长61%,主要受到公司加强营销升级和品牌推广以及防水业务并表的影响。

诉讼和解费用支出增加影响净利润和现金流:期内公司美国石膏板事项产生和解费、律师费等各项费用19.4 亿元,对本期利润造成较大影响,营业外支出20.91 亿元,同比增长318%;实现经营性净现金流净额19.85 亿元,较上年有所下降,收现比持续保持较高水平,但美国石膏板事项和解费增加带来营业外支出增加,影响经营性现金流表现。资产负债表方面,由于防水企业并表的影响,多个分项变化明显,其中应收款项和应付款项较年初有明显增加,期末短期借款余额15.8 亿元,期末资产负债率达到32.3%,较年初提高了近13 个百分点。

投资建议:中长期来看,行业需求仍有成长空间,石膏板未来在住宅和隔墙领域渗透率提升的趋势较为确定,公司依托行业龙头地位进一步外延内生进行扩张的步伐稳定而确定,同时受益消费升级趋势,公司高端产品占比有望持续提升,带来整体盈利能力提升;“一体两翼、全球布局”的战略发展目标之下,防水材料新业务拓展和海外市场布局开拓在未来几年或成为新的亮点,看好中长期投资价值。我们预计公司2020-2022 年归母净利润分别为29.33、33.97、38.52 亿元,EPS 分别为1.74、2.01、2.28 元,对应PE 为15、13、11 倍;维持“买入”评级

风险提示:宏观经济及房地产行业波动产生的风险、原材料及燃料价格上涨的风险、诉讼风险、海外业务拓展不及预期的风险。

申请时请注明股票名称