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北新建材(000786):北新建材公司快报

发布时间:2020-03-23    研究机构:安信证券

业绩符合预期,扣非归母净利润下降7%:根据公告,2019 年公司实现营收133.2 亿元,同比增长6.0%;归母净利润为4.4 亿元,同比下降82.1%;基本每股收益0.261 元/股;报告期内,公司就美国石膏诉讼案事项支付律师费、差旅费、和解费等费用合计19.36 亿元,计入非经常性损益,扣非归母净利润23.7 亿元,同比下降7.0%,CAGR(2004-2019年)约27.62 %。单看四季度,公司实现营收35.1 亿元,同比增加14.8%;扣非归母净利润5.3 亿元,同比下降5.2%。2019 年石膏板业务毛利率33.7%,较去年下降3.6pct,主要系燃料动力及人力成本上升。2019 年销售/管理/财务费用率同比增长-0.2/0.3/-0.1pct。业绩符合预期。

原材料影响较大,2020 年再迎提价良机:石膏板成本及售价受原材料价格影响较大。根据公告,2017-2018 年,由于废纸涨价,公司顺势提价32.4%(单位原材料成本上涨40.6%)。2019 年受护面纸价格降价影响,石膏板的单位原材料成本由2018 年的2.39 元降至2.31 元,2019年石膏板价格约5.6 元/平方米,同比下降0.25 元。2020 年美废零进口政策将开始实行,海外废纸供应量压缩,国废涨价可期。公司旗下泰和纸业新增40 万吨产能将落地,公司护面纸自给率预计将超过50%。

公司石膏板业务有望伴随原材料涨价,再度迎来涨价机遇。

石膏板主业增长稳健,长期看好产品渗透率提升:根据公告,截至2019 年末,公司已投产石膏板产能27.5 亿平方米,计划将全球产能扩大至50 亿平方米,配套进行50 万吨龙骨产能布局。2019 年,公司实现石膏板产量19.9 亿平方米,同比增长5.9%,产能利用率约76%,较去年下降4.6pct;石膏板销量19.7 亿平方米,同比增长5.2%,高于行业增速(3.4%),市占率进一步提升。2019 年竣工增速改善,预计2020年竣工继续回暖,有望进一步释放需求空间,长期期待行业集中度提升和产品结构转型升级,加之装配式建筑加速普及,石膏板渗透率有望进一步提升。

泰山石膏诉讼案风险化解,现金流相对充裕:自2009 年泰山石膏一案应诉以来,经过多方全面抗辩最终与对方和解,对方诉求从最初的15 亿美元降至最终的2.48 亿美元,2019 年美国诉讼和解费律师费等相关费用合计19.36 亿元,石膏板主业风险减弱,全球化之路更加通畅。

受此影响,2019 年公司经营活动产生的净现金流量19.85 亿元,较2018年的27.83 亿元下降28.7%,公司销售收现比较2018 年下降0.82pct 至111.07,考虑到报告期内诉讼费用支出,公司经营性现金流相对充裕;投资活动净现金流净额为-14.36 亿元,同比增长30.25%,主要系在建项目支出及收购子公司股权费增加;筹资活动现金流量净额为-45.2 亿元,同比增长41.5%,主要系公司取得借款净额增加。

防水业务并表,协同效应可期:根据公告,2019 年公司陆续收购四川蜀羊、禹王防水等8 家企业以及河南金拇指,形成覆盖全国10 大防水产业基地布局。公司防水材料业务正处于整合优化过程中,2019 年公司并表防水业务营收2.1 亿元,占总收入的1.54%。随着防水业务进一步整合,公司凭借石膏板公装渠道优势、极低的负债率和充裕的现金流,有望避开防水行业固有的回款难题,加速提升市占率,将放水业务打造成为公司新的盈利增长点。依托公司的资金优势、品牌优势和渠道优势,打造石膏板业务+涂料和防水材料的一体两翼战略布局,助推公司稳健成长。

投资建议:预计公司2020-2022 年的收入增速分别为15.5%、11.8%、8.3%,净利润分别为30.6 亿元、35.4 亿元和38.4 亿元, EPS 分别约1.81、2.1、2.27 元,对应PE 分别为14.1、12.2 和11.3 倍。看好公司防水板块成长性,给予“买入-A”评级,目标价为32 元/股。

风险提示:地产竣工改善不及预期、原材料及燃料价格上涨、防水板块业绩不及预期、石膏板产品结构升级不及预期

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