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北新建材(000786)2019年年报点评:市占率进一步提升 龙骨业务快速增长

发布时间:2020-03-23    研究机构:中信证券

  市占率进一步提升,龙骨业务快速增长,优异的行业竞争格局带来盈利稳定性,现金流延续优异情况,全球布局现雏形。

  事项。公司发布2019 年年报,实现收入133.23 亿元,同增6.03%,归属净利润4.41 亿元,同减82.11%。折Q4 单季收入35.06 亿元,同增14.85%,归属净利润4.52 亿元,同增6.87%。

  市占率进一步提升,龙骨业务快速增长。公司2019 年实现石膏板销量19.66 亿平米,同比增长5.21%,收入110.06 亿元,同比增长0.66%。龙骨业务实现收入15.52 亿元,同比大幅增长37.24%,与石膏板的配套率进一步提升。同时,龙骨业务毛利率23.78%,同比提升2.14pct。但是,预计当前公司龙骨业务与其石膏板的配套率仍然不足10%,龙骨业务增长空间广阔。

  盈利稳定性源自于优异的行业竞争格局,运输费用记入口径出现调整。公司全年毛利率31.86%,同比下降3.46pct,主要源自于公司将与销售商品有关的运费3.4 亿元调整至营业成本所致,还原后毛利率34.41%,同比下滑不到1 个点(毛利率的下滑主要源自于2018 年一季度是2017 年涨价的延续,单平净利基数过高所致,剔除一季度影响,毛利率同比提升)。其中Q4 单季毛利率33.91%(还原后),较上年同期略有上升。在此情况下,公司分产品销售价格环比基本维持稳定,同比提升,显现出较好的定价权优势,背后原因是石膏板行业优异的竞争格局。

  诉讼案靴子落地,非流动资产报废损失1.46 亿元。2009 年起的美国诉讼案于2019 年实现全面和解,报告期内公司支付的诉讼相关和解费、律师费等共计19.36 亿元。至此,诉讼案靴子落地,未来发生相关费用的概率很小。公司非流动资产报废损失1.46 亿元,主要体现在四季度单季度,扣非单平净利1.05 元,与去年同期基本持平。

  现金流优异。公司2019 年收现比1.11,继续延续优异的收现情况。经营活动现金流量净额19.85 亿元,略低于扣非净利润,主要源自公司报告期内支付诉讼相关和解费用,对应的支付其他与经营活动有关的现金增加所致。

  风险因素:地产投资的周期性波动风险、新业务拓展不及预期风险、宏观经济波动风险。

  投资建议。公司作为拥有60%左右市占率的行业龙头企业,低端产品具备成本优势,限制小企业新增产能进入;高端产品具备品牌及渠道优势,与三大家外资企业共同赚取品牌及服务溢价,因此具备明显的竞争护城河。新增产能继续抢占国内优势布点,海外布局逐步推进,公司全球市占率进一步提升,销量稳步增长,且随着下游消费升级趋势,公司的高端产品占比有望持续提升,从而提升单平净利。龙骨业务未来有望实现与公司石膏板配套率的提升,打开成长天花板。防水业务有望给公司带来利润增厚。国企改革推进,公司治理结构有望进一步优化, 竞争活力进一步增强。我们维持公司2020-2022 年30.39/33.95/37.19 亿元盈利预测,对应EPS 预测为1.8/2.01/2.2 元,维持目标价32.4 元,维持“买入”评级。

申请时请注明股票名称