北新建材(000786.CN)

北新建材(000786):变革的一年 迈入新成长

时间:20-03-27 00:00    来源:长江证券

报告要点

事件描述

公司2019 年收入133.23 亿元,同比增长6.03%;归属净利润4.41 亿元,同比下降82.11%。2019Q4 收入35.06 亿元,同比增长14.85%,归属净利润4.52 亿元,同比增长6.87%。

事件评论

2019 年经营稳定,四季度收入加速增长。2019 年全年销量19.7 亿平米,同比增长5%。Q1-Q4 经营情况相对稳定,收入增速分别为-3%、3%、7%、15%,其中防水业务在四季度贡献2 亿元,剔除后单季度收入同比增长8%,四季度收入呈现加速增长态势。

运输费用发生调整,真实毛利率相对稳定。新收入准则要求下公司将销售相关的运费调整到营业成本,使得营业成本增加3.4 亿元,从将运费影响剔除,则真实毛利率保持相对稳定状态。若在销售费用中加回3.4亿元,则真实销售费率为5.4%,较2018 年的3.0%提升较显著。

赔偿成为过去式。2019 年公司发生的律师费等诉讼案相关支出为19.36亿元,加回后归属净利润为23.77 亿。考虑到和解费用已经基本支付完毕,且后续事宜仅有多区合并诉讼中的Mitchell 案等零星诉讼,公司2020 年将甩掉诉讼包袱,实现轻装上阵。

防水业务并表,净现金流依旧优异。公司2019 年底实现对蜀羊、金拇指、禹王的并表,其中蜀羊自购买日到年底2 个月共实现收入2 亿元,实现净利润998 万元,2020 年防水板块有望贡献全年利润进而对公司业绩实现增厚。现金流方面,2019 年公司收现比为1.1,维持一直以来的水平;经营活动现金流净额为19.8 亿元,同比有所下降,主要源于支付部分赔偿费用(与经营活动相关的营业外支出现金为10.6 亿元)。

处于新成长阶段的起点。近两年公司的成长逻辑有所变化:一是地产领域规模采购使得中高端石膏板需求增加,公司优化产品引领行业产品结构趋势,盈利中枢有望上升;二是品类延伸打开新成长空间,在“一体两翼”发展战略之下,公司收购蜀羊+金拇指+禹王切入防水领域跻身行业前列,五百强地产首选率高居第三,凭借资金和渠道优势,我们判断公司防水业务将迎来高速发展。预计2020-2022 年归属净利润29、34、38 亿元,对应估值15、13、11 倍,维持买入评级。

风险提示: 1. 地产竣工大幅下降,石膏板需求大幅下滑;

2. 防水、龙骨等外延业务发展低于预期。