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北新建材(000786):业绩低于预期 关注产品结构压力

发布时间:2020-04-28    研究机构:中国国际金融

业绩回顾

1Q20 业绩符合前期预告,1H20 预告低于我们预期

北新建材(000786)披露1Q20 业绩及中报预览:1Q20 公司营收20.8 亿元,同比-14.29%;归母净利润3323 万元(同比-89.9%),符合公司前期预告。同时公司公布1H20 业绩预告,预计上半年净利润为5~7.5亿元,同比上升172%~208%(我们估算,1H20 业绩区间中值对应2Q20 扣非净利润同比下滑约24%),低于我们预期,我们认为主要是疫情影响竣工端需求,或使2Q20 量价不及预期。点评:

疫情致销量疲软+价格承受结构性压力,费用率同比高增拖累业绩。虽然公司1Q20 进行了局部提价,但我们认为公司主业石膏板下游需求以工装(写字楼、商场等)为主,1Q20 受到疫情较大程度冲击,我们预计公司1Q20 石膏板销量同比下滑约30%,且高端产品占比可能同比萎缩,拖累公司产品整体售价。同时,公司1Q20停产损失增加,叠加借款增加和并表去年收购的防水企业,使其1Q20 期间费用率高达25.4%,同、环比分别大增12.1ppt 和18.5ppt。

诉讼和解支出+防水拖累1Q20 现金流。公司1Q20 经营现金流同比大降16.3 亿元至-18.1 亿元,剔除其中的诉讼和解费用(约10.6亿元)后,1Q20 经营现金流同比仍降约6 亿元,我们认为主要是1Q20 公司防水板块在疫情及淡季影响下经营现金流为负,拖累整体表现。

发展趋势

高端需求释放受疫情影响,关注产品结构变化对售价影响。我们预期随着疫情影响消退,公司2H20 销量情况有望明显好于上半年。但全年来看,我们预期疫情对写字楼、酒店、商场等场所工装需求的整体压制可能仍较明显,或影响石膏板高端需求的释放,产品结构变化或带来综合售价压力,拖累公司全年业绩。中长期来看,我们仍预期公司石膏板主业有望贡献稳定盈利及现金基石,同时龙骨、防水、涂料有望绘就公司成长新蓝图。

盈利预测与估值

由于下调了量价假设,我们下调2020e/21e EPS 16.0%/5.4%至1.38/1.73 元。当前对应2020/21e 18.7x/15.0x P/E,我们维持跑赢行业,下调目标价12%至30.0 元(2020/21e 21.7/17.4 P/E 和16%上行空间。

风险

竣工端需求不及预期,防水业务整合不及预期。

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