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北新建材(000786)2020年一季报点评:收购防水增厚营收 疫情冲击致业绩下滑 关注竣工走势

发布时间:2020-04-28    研究机构:华创证券

  事项:

北新建材(000786)公布2020 年一季报:公司报告期内实现营收20.80 亿元,同比下降14.29%;归母净利润0.33 亿元,同比下降89.87%;经营性现金流净额-18.08亿,同比多流出16.29 亿;EPS 为0.02 元/股。

北新建材公布2020H1 业绩预告:预计20H1 实现净利润5~7.5 亿,同比+172%~+208%,Q2 扭亏为盈。

  评论:

并表防水增厚营收,Q2 预计扭亏为盈:公司20Q1 实现营收20.80 亿,同比-14.29%;归母净利0.33 亿,同比-89.87%,我们认为归母净利降幅大幅高于营收,主要有以下几个原因:1)防水并表增厚营收,但正常经营下防水利润率约10%,明显低于石膏板,加之疫情冲击,料本期利润率更低;2)一季度为行业淡季,石膏板售价一般低于年度均值,毛利水平较低;3)疫情影响,公司停产损失等费用同比增加。另外,公司同时发布了20H1 业绩预报,预计上半年归母净利为5 亿至7.5 亿元,同比+172%至+208%,Q2 扭亏为盈。19Q2亏损主要系公司为美国诉讼案支出相关费用18.6 亿元,剔除该因素影响,预计Q2 同比-44.3%~-14.5%。我们认为石膏板接下来的价格和需求走势与地产竣工密切相关,若需求恢复较好,公司Q2 表现可能超业绩预期。

盈利水平大幅下滑,诉讼案和解费致现金流净流出:公司20Q1 毛利率25.86%,同比-4.61pp,我们认为毛利水平降低可能系一季度促销开启市场、运输费用计入成本、低端品牌万佳并表等多因素导致;毛利率环比-1.64pp,降幅收窄,故我们认为运输费用计入方式调整影响较大。净利率1.61%,同比-11.96pp。

  期间费率22.57%,同比+9.27pp,其中销售、管理、财务费率各+1.88pp、+6.42pp、+0.97pp,收购防水企业、停产损失增加以及利息费用增加等多因素致本期费率提升。经营性现金流净额-18.08 亿,同比多流出16.29 亿,我们认为主要系本期支出美国诉讼案和解费以及19Q4 收购防水公司所致。根据2019 年报,公司将分三批支付2.48 亿美元和解费,截止本期末,预计已全部支付完毕。

“一体两翼,全球布局”稳步推进:1)石膏板:计划全球产能布局50 亿平,其中国内40 亿平,国外10 亿平,估计剩余空间分别为12.5 亿平、10 亿平;2)龙骨:配套50 万吨产能布局,我们估计2019 年公司龙骨产量25 万吨左右,配套率约8%,同比+2 个pp,增长空间十分广阔;3)防水:已完成全国十大生产基地布局,计划三年内达到20 个,预计未来3~5 年均将保持高速增长。

盈利预测及评级:我们维持预计2020-2022 年公司EPS 各为1.86 /2.06/2.27 元,对应PE 各为14x/13x/11x。公司成本管控能力行业领先,积极培育海外、防水、龙骨等新业绩增长点,考虑到需求好转以及产品提价,给予公司2020 年20x估值,目标价37.2 元/股,维持“强推”评级。

风险提示:房地产调控超预期收紧,疫情扩散超预期,协同效应不达预期。

申请时请注明股票名称