北新建材(000786.CN)

北新建材(000786):当前时点如何看北新?

时间:20-07-02 00:00    来源:长江证券

事件描述

近期石膏板行业与北新建材(000786)关注度较高,我们跟踪点评如下:

事件评论

为什么石膏板行业需求恢复较晚:1)石膏板属后端建材,需求修复慢于开工端水泥、防水卷材;2)石膏板销售渠道以小B 端为主,需求修复慢于大B 端占比更高的外墙涂料、精装领域瓷砖等;3)除住宅外,石膏板用于楼堂馆所、商业用房、写字楼等较多,疫情之下商业用房、写字楼等需求受经济景气度下滑影响较大。上述因素导致石膏板行业需求恢复较晚,体现在行业销量、价格、产品结构承压。

石膏板行业当前是否已经见底:1)疫情以来地产竣工快速恢复,5 月当月地产竣工增速已经转正至6%,叠加去年下半年地产竣工持续修复,预计竣工带动的石膏板需求释放只是时间问题;2)国内疫情趋于稳定,经济景气度正在逐步修复,商业用房、写字楼的装修需求或已经见底;3)从行业整体来看,销量、产品结构逐步恢复,价格逐步趋稳。综合上述因素判断,石膏板行业基本面已经基本见底。

石膏板行业的长期逻辑是否被破坏:1)产品结构升级仍会持续。疫情导致的结构恶化已逐步修复,考虑到石膏板升级成本低,在精装修占比提升、消费升级趋势下,叠加公司对泰山牌等持续营销,结构升级趋势仍会持续;2)行业格局优化是大势所趋。大企业在质量、成本、品牌、渠道、环保方面优势稳固,行业集中是大势所趋。短期虽有信发等潜在新增产能,但信发案例特殊不具备可复制性,且信发产能落地对中高端产品几无影响,反而加速小企业退出,格局有望加速优化。

当前时点如何看待北新建材长期成长性:1)石膏板:量的层面,国内市占率提升叠加海外产线布局,销量将维持稳步增长;价的层面,中期维度下结构升级将推动价格中枢抬升,高市占率可以托住行业价格中枢的底,按稳态销量25 亿、单平净利1.2 元估算,业绩为30 亿;2)龙骨:龙骨增速较快,配套率快速提升,按配套率30%、净利率10%估算,业绩为8 亿;3)防水:公司通过收购快速起量跻身行业前列,在集中度快速提升趋势下,公司有望充分受益,按照1000 亿市场、10%市占率、10%净利率估算,并表业绩为7 亿;4)其他:涂料业务是一体两翼另一个支点,除自有龙牌漆,公司在涂料领域的跨越发展值得期待;石膏砂浆仍处市场开拓期,目前以小企业为主,北新具备降维打击的潜力。按石膏板15 倍、龙骨15 倍、防水20 倍估值估算,对应市值710 亿,且未包含当前尚未形成规模但潜力十足的涂料、石膏砂浆。综上判断,北新建材长期成长确定性较强。

公司短期基本面基本见底,长期成长确定性较强,向下具备安全边际,预计2020-2021 年业绩为24、29 亿,估值16、13 倍,维持买入评级。

风险提示

1. 地产投资大幅下降,带动石膏板需求大幅下滑;

2. 外延业务发展不及预期。