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北新建材(000786):大幅上修1H20预告 被低估的业绩韧性

时间:20-07-15 00:00    来源:中国国际金融

2Q20 盈利预告超出我们此前预期

北新建材(000786)上修中报业绩预告区间:1H20 归母净利润相较原预告提升2.5-3.0 亿元(或40%-50%)至7.5-10.5 亿元,对应2Q20 单季度业绩为7.2-10.2 亿元,区间中枢对应2Q19 扣非业绩同比+12%,明显超出市场及我们此前预期。

关注要点

石膏板量价回暖,防水景气强劲,提振2Q20 业绩。我们认为,2Q20 业绩强于预期,主要是受益于:1)销量回暖:我们此前从渠道调研及行业数据了解到,4-5 月泰山石膏板需求底部企稳改善,6 月实现双位数强劲增长,我们预计公司2Q20 销量有望同比略增;2)2Q20 价利环比改善:随着商业地产装修需求逐步修复、泰山石膏板高端产品占比恢复至30%左右,我们估计2Q20 公司产品售价迎来环比结构性改善,同时毛利率受益于原料端废纸价格下行;3)龙骨防水增厚利润:我们预期2Q20 龙骨增速强劲,同时2Q20 防水行业需求旺盛、行业毛利率受油价大跌显著提振,我们预期2Q20 公司防水板块盈利贡献亦有望超市场预期。

需求逐季改善+成本支撑强化,2H20 业绩有超预期空间。1)石膏板主业方面,我们认为疫情压缩工期,有望加速下半年地产竣工节奏,公司石膏板主业盈利有望呈现逐季改善的态势;成本端,近期国废供给趋紧(雨水天气影响国废回收),6 月以来价格已自底部改善近100 元/吨,我们预期废纸涨价对2H20 石膏板价格有望形成支撑,2H20 业绩有超预期空间。2)防水及龙骨业务方面,我们预计去年新收购的防水板块有望增厚2020 年公司净利润3 亿元(占公司净利润12%);同时,公司致力于提升轻钢龙骨配套率,我们预计龙骨贡献毛利润有望从2019 年的约4 亿元增至超5 亿元(对应配套率提升至9%)。

主业积极扩份额,纵横品类绘蓝图。我们认为公司石膏板主业成本优势深厚,今年疫情下的艰难时刻有助于公司进一步压制小厂、抢占份额;公司国内石膏板产能中期拟扩张48%至40 亿平。同时,我们认为市场低估了公司品类纵横布局下的中期成长空间:如2025 年龙骨配套率提升至30%,我们预期龙骨毛利润贡献有望增至24 亿元;同时,公司防水业务全国市场份额已达2%且已进行初步整合,中期有望为公司注入新的成长动能。

估值与建议

由于上修了石膏板销量预期和防水盈利贡献预期,我们上调公司2020/2021e EPS 6.9/7.7% 1.48/1.86 元,对应17.2x/13.7x 2020e/21eP/E。维持跑赢行业,上调目标价5%至31.6 元,对应2020/21e21.4x/17x P/E 和24%上行空间。

风险

竣工端需求不及预期,防水业务整合不及预期。