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北新建材(000786)2020年中报业绩预告修正公告点评:中报业绩超预期 未来成长性可持续

时间:20-07-15 00:00    来源:中信证券

公司发布业绩预告修正,2020 年上半年净利润预期由5~7.5 亿上调至7.5~10.5亿元,修正的主要原因是:国内新冠肺炎疫情基本控制,公司全力推进复工复产,经营情况较前次预计有所好转,收入及利润情况较前次预计有所增长。

预计Q2 收入稳步回升,市占率进一步提升。石膏板业务方面,Q1 由于新冠疫情影响,公司销量同比负增长,二季度随着下游需求的逐步恢复,预计公司石膏板销量同比转正,一方面来自于公司新增产能投放,另一方面缘自于在整体行业中小企业普遍盈利偏弱的情况下,公司市占率进一步提升。除此之外,我们预计公司龙骨业务二季度配套率加速提升,防水业务并表,为公司带来新的收入增量。

公司石膏板业务盈利稳定性高,预计Q2 石膏板净利率逐步恢复至正常水平。公司石膏板业务市占率约为60%,具备一定的定价权优势,盈利稳定性高。随着下游需求的恢复,公司产能利用率回归正常,我们预计公司石膏板业务的净利率逐月恢复,考虑到整体建材行业6 月份需求较好,预计公司6 月份单位盈利同比提升,拐点出现。防水业务方面,原材料沥青价格同比下降明显,公司作为国企融资成本较低从而节约财务费用,预计净利润率较去年同口径有明显提升。

石膏板业务具备盈利稳定性,多品类业务打开公司成长空间。我们认为公司石膏板业务具备强护城河,盈利稳定性高,龙骨、石膏砂浆业务是公司将品牌渠道、稀缺布点优势的变现,具备再造一个北新的空间;防水及涂料业务贡献新的利润增量,打开公司成长空间,突破估值压制因素。

风险因素:需求下滑风险,被其他材料替代风险,原材料价格大幅波动风险,新品类业务拓展不顺利风险。

投资建议:受新冠疫情影响,我们维持公司2020~2022 年EPS 预测1.46/1.87/2.07元,当前股价25.50 元,对应PE 分别为18/14/12x。公司合理估值中枢在15~20x,结合公司的成长性,我们给予公司目标价33.66 元,对应公司2021 年PE18x,维持公司“买入”评级。