北新建材(000786.CN)

北新建材(000786):三因子共振向上 推荐北新建材

时间:20-07-15 00:00    来源:海通证券

事件:近期玻璃需求旺盛、经济逐步复苏、箱板瓦楞纸价格触底回升。

点评:

公司股价上涨往往伴随单平毛利的提升。我们对北新建材(000786)2009 年以来的行情做了复盘,发现公司过去5 轮大幅上涨的行情往往伴随单平毛利的提升。

单平毛利提升中长期可靠成本下降,短期靠产品价格提升。单平毛利提升无非来源于产品价格上涨、成本降低两部分,我们认为凭借技术进步或原材料价格微幅下跌(产品价格不下调)带来成本下降的时间偏中长期,短期对单平毛利提升更大的因素是产品价格提升。

价格提升由需求旺盛、产品结构向好(高端品占比提升)、成本上涨三因子推动,我们判断三因子均已共振向上,推荐北新建材。通过分析玻璃需求,我们认为下半年竣工面积增速或将持续回升,有望对石膏板的需求形成拉动;随着复工复产深入,我们认为商办建筑装修有望逐步恢复,公司产品结构或将随着经济复苏而改善;以箱板瓦楞纸为代表的纸价近期触底反弹,石膏板成本端有支撑。三因子均已共振向上,我们预计2020~2022 年归母净利润分别为25.6、29.8、36.8 亿元,对应EPS 分别为1.52、1.76、2.18 元/股,由于公司新增防水业务,且近年龙骨增速迅猛,考虑到公司成长性,我们给予公司2020 年3~3.5 倍PB,对应2020 年19.4-22.7 倍PE,对应合理价值区间29.43-34.34 元,维持“优于大市”评级。

风险提示。需求增长缓慢,产品结构高端化进度缓慢。