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北新建材(000786):2Q20龙牌、防水、龙骨亮点频出 被低估的韧性与成长

时间:20-08-20 00:00    来源:中国国际金融

2Q20 业绩符合前期预告,并发布3Q 业绩预告

北新建材(000786)发布中报业绩:1H20 归母净利9.03 亿元,对应2Q20 单季度归母净利润为8.7 亿元,同比2Q19 扣非归母净利润+12%,符合前期预告。同时,公司发布3Q 业绩预告,预计第三季度归母净利润6.8-7.8 亿元,对应同比0.24%-15.2%。点评:

石膏板稳步回暖,龙牌逆势增长,泰山彰显韧性。我们预计2Q20石膏板销量同比增速5%+(龙牌、泰山分别为7%/3.4%),其中1)龙牌盈利表现亮眼,价格体现高端产品高位稳定性,并受益于煤炭、护面纸等成本下移,龙牌毛利率环比+5ppt 至50%。2)泰山盈利稳步恢复,2Q 价格稳步回升至同比基本持平,毛利率环比+6ppt 至26%,体现行业龙头盈利韧性。

龙骨、防水表现亮眼,被低估的成长性。1)龙骨大幅增长:1H20龙骨营收为8.2 亿元,同比+13.7%,其中2Q20 销量同比大增超40%,我们模拟配套率同比+2-3ppt 至9.0%,预计全年龙骨毛利润贡献约5 亿元。若中期配套率提升至30%,我们模拟龙骨毛利润或至24 亿元,成长空间显著。2)防水业务初露锋芒:防水业务贡献营收13.9 亿元(占比营收20%),测算毛利率/净利润率约35%/15+%,归母净利润2.17 亿元,大超市场预期(仅1-1.5 亿元)。

应收账款周转略受拖累,整体仍健康。1H20 公司应收账款明显上升至20 亿元,对应周转天数42 天(vs 去年年底18 天)。2Q20 收现比超过95%,整体可控。

发展趋势

纵伸配套龙骨、横向布局防水,成长蓝图初显。我们估测,龙骨市场空间较大(静态约370 亿元),而北新当前市占率不足5%。

公司致力于提高龙骨配套率,若2025 年配套率提升至30%,我们测算龙骨毛利润或增至24 亿元。此外,公司2H19 通过密集收购进入防水行业,目前拥有10 个生产基地。我们测算,2020 年防水业务有望贡献EPS 16%。中长期来看,我们预期龙骨、防水等业务有望为公司注入新的增长动能。

盈利预测与估值

我们维持2020e EPS 不变,由于上调量价假设,我们上调2021e EPS6.7%至1.99。当前对应2020/21e 22.3x/16.6x P/E,我们维持跑赢行业,由于切换估值到2021 年,上调目标价25.9%至39.8 元(2020/21e 26.9/20.0x P/E 和20.4%上行空间)。

风险

竣工端需求不及预期,防水业务整合不及预期。