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北新建材(000786)2020年中报点评:持续超预期的起点 单二季度经营性现金流量净额10亿元

时间:20-08-20 00:00    来源:中信证券

公司公告2020 年中报,实现营业收入69.22 亿元,同增14.63%,归属净利润9.03 亿元,同增230.56%,扣非归属净利润8.83 亿元,同减19.65%,经营活动现金流量净额-8.07 亿元。折Q2 单季度收入48.42 亿元,同增34.06%,归属净利润8.70 亿元,同增185.29%,扣非归属净利润8.53 亿元,同增10.09%,经营活动现金流量净额10.02 亿元。

石膏板业务高端产品占比提升,龙骨及防水业务是亮点。公司上半年收入同增14.63%,其中,石膏板收入44.72 亿元,同减11.89%,龙骨业务收入8.21 亿元,同增13.70%,防水业务于去年四季度及今年一季度逐步实现并表,收入13.87 亿元,预计已经跻身行业规模前三的水平。其他业务实现收入2.43 亿元,较去年同期增长0.79%,预计主要源自石膏砂浆等业务的增长。

二季度盈利能力明显转好。公司上半年石膏板业务毛利率32.03%,较去年同期减少2.53pct,主要受一季度新冠疫情影响。预计单二季度石膏板业务毛利率较一季度明显提升,考虑到4、5 月份石膏板行业仍然受到新冠疫情影响,预计三季度毛利率情况会进一步转好。2020 H1 龙骨业务毛利率26.18%,较去年同期提升2.70pct,体现其高速增长的同时实现了盈利能力提升。预计2020 H1 防水业务并表净利润1.52 亿元。

经营性现金流转负源自于对美国诉讼案的赔偿支付,防水业务在防水材料行业中现金流相对较好。公司3 月份支付美国诉讼案赔偿,导致支付的其他与经营活动有关的现金增加,其中营业外支出10.92 亿元,若剔除此影响,公司上半年经营性现金流量净额2.85 亿元。截至2 季度末,公司应收账款及票据20.13亿元,其中包括石膏板业务给经销商的信用额度以及防水业务的应收款。考虑到防水行业的回款高峰集中在下半年,预计未来会逐步转好。

风险因素:需求下滑风险,被其他材料替代风险,原材料价格大幅波动风险,新品类业务拓展不顺利风险。

投资建议:公司作为石膏板行业的绝对龙头,具备稀缺布点、渠道、品牌优势,同时为公司提供了稳步增长的现金流,国企背景使得公司具备资金成本及下游客户优势,我们认为公司龙骨业务是对石膏板渠道、品牌优势的变现,石膏砂浆业务是对石膏板稀缺布点优势的变现,收购防水等业务是对公司资金、融资成本及下游客户优势的变现,作为中建材旗下新型建筑材料平台,公司有望在建材行业中多赛道排名前三,实现大单品公司向平台型公司的转型,打开成长天花板,抗风险能力进一步增强,实现盈利及估值的双升。我们维持对公司2020-2022 年净利润预测24.60/31.65/34.93 亿元, 对应EPS 预测1.46/1.87/2.07 元,给予2021 年23 倍PE,对应目标价43.01 元,维持“买入”

评级。