北新建材(000786.CN)

北新建材(000786):业绩符合预期 防水业务亮眼

时间:20-08-20 00:00    来源:太平洋证券

事件:公司上半年实现营收69.22 亿元(+14.63%),归母净利润9.03亿元(+230.56%),扣非归母净利润8.83 亿元(-19.65%);其中Q2实现营收48.42 亿元(+34.06%),归母净利润8.7 亿元(+185.29%),扣非归母净利润8.53 亿元(+10.09%);同时公司预计1-9 月份业绩为15.85-16.87 亿元,扭亏为盈,其中Q3 业绩约6.82-7.84 亿元。

点评:

维持“买入”评级,上调目标价至38.4 元:公司石膏板产能保持逆势扩张,市占率稳步提升,公司集规模、渠道及品牌等优势于一体,兼具稳定与成长,切入防水领域打开新的成长空间。我们维持20-21年公司归母净利润至24.17 和32.49 亿元,对应EPS 分别为1.43 和1.92 元,对应PE 估值分别为23.1 和17.2,维持“买入”评级,上调目标价至38.4 元。

Q2 销量稳定增长,价格环比小幅提升。我们测算,公司上半年石膏板销量约8.2 亿平米,其中Q2 销量约5.6 亿平米,同比增长约3%,进入二季度,下游复工复产加速,公司整体出货情况稳步增长;从价格端来看,我们测算二季度石膏板均价约5.4 元/平米,同比下滑约4%,环比上涨约6%;我们判断,价格环比提升一方面由于Q2 下游需求快速恢复,部分产品价格有所恢复;另一方面由于产品结构的调整,龙牌价格较高产品占比提升所致。

Q2 石膏板毛利率提升明显,期间费用环比大幅改善。上半年公司综合毛利率为31.48%,其中Q2 毛利率为33.89%,环比提升约8 个pct,主要由于Q2 部分石膏板产品价格有所提升所致;分产品来看,上半年石膏板毛利率为32.03%,同比下滑2.53 个pct,主要由于Q1 价格下滑幅度较大所致,其中我们测算Q2 石膏板毛利率约31.8%,环比提升明显,得益于Q2 泰山石膏价格上行以及护面纸价格有所回落;龙骨毛利率为26.18%,同比提升2.7 个pct,我们判断由于上半年钢材价格下滑导致成本有所下降;防水卷材毛利率为37.22%,上半年受益沥青价格下降,防水业务毛利率有所提升;Q2 公司期间费用率为11.16%,同比基本持平,环比下降约11.4 个pct,其中管理费用率环比下降9.1个pct,主要是Q1 疫情影响,产销均呈现一定下滑,固定费用摊销较多。

上半年防水业务亮眼,打造新的业绩增长点:公司整合重组收购四川蜀羊、禹王防水及河南金拇指防水成功进军防水领域,形成了覆盖全国的十大防水产业基地布局,上半年实现营收13.87 亿元,占总营收的20%,2020Q2 在地产及基建率先复工支撑下,需求旺盛,叠加上半年沥青价格下行带来的成本红利,防水业务表现亮眼;但从应收账款来看,报告期末应收账款及票据规模为20.13 亿元,同比增长约330%,防水业务的拓展一定程度带来应收账款风险,Q2 公司经营性净现金流为10 亿元,同比增长15.38%,环比改善明显。我们认为,公司有望依托自身的资金及产业优势将防水业务迅速做大做强;同时目前防水行业发展依旧良莠不齐,而北新作为央企进入该领域有望加速市场整合,提升行业集中度,为公司带来新的业绩增长点。

2020H2 需求仍有支撑,业绩将逐步恢复。Q2 随着疫情影响边际减弱,下游复工复产加速,地产投资逐步恢复,从玻璃等前验指标来看,地产新开工在向竣工端有效传导,下半年竣工端需求依旧有支撑;我们认为,目前公司石膏板市占率约60%,同时仍在积极扩产提高市占率,而高市占率支撑强定价权,17 年提价已充分验证公司超强的议价能力,若未来成本攀升,公司有充分的能力向下游传导,行业龙头地位稳固;防水业务经过整合渐入佳境,公司向综合建材集团迈进。

风险提示:房地投资大幅下滑,原材料价格上涨,产能释放低于预期