北新建材(000786.CN)

北新建材(000786):主业稳定发挥 防水新增亮点

时间:20-08-20 00:00    来源:兴业证券

投资要点

公司披露2020 半年报,报告期内实现营收69.22 亿元,同比微幅增长14.63%;归母净利9.03 亿元,同比高幅增长230.56%,扣非后归母净利8.83 亿元,同比下降19.65%。

其中,二季度实现营收48.42 亿元,同比增长34.06%,归母净利8.70 亿元,同比大幅增长185.29%,扣非后归母8.53 亿元,同比增长10.09%。上半年销售毛利率31.48%,同比微幅下降1.81 个百分比。本期包含美国诉讼和解费、律师费1996.94 万元。公司披露前三季度业绩预告,预计归母净利15.85-16.87 亿元,对应单三季度预期6.82-7.84亿元,2019Q3 扣非后归母净利为7.44 亿。公司董事会审议通过《关于修改公司章程的议案》,例如收购本公司的股份用途,新增股份用于员工持股计划或者股权激励等。

石膏板毛利率实现32.03%,同比下滑2.53 个百分点,主因石膏板价格同比降低,疫情影响需求偏弱,低端产品销售偏多。报告期内护面纸成本、燃煤成本同比有所下降。子公司泰山石膏报告期营收35.03 亿元,净利润3.57 亿元。

防水贡献营收13.86 亿元,收入占比20%,防水建材毛利率35.09%,其中防水卷材37.22%,贡献净利润2.17 亿,防水净利率约15.7%,按照70%股权推算归母约1.5 亿。同样带来应收和负债增长,公司整体应收账款19.67 亿,去年同期4.05 亿,应收票据&账款/收入为29.08%,其中防水业务应收账款达到16.03 亿。

投资建议:①静待淡旺季切换,看好竣工趋势性回暖;②高比例市占率在消费建材领域较为少见,经历行业磨底龙头扩张,年底力争30 亿平,市占率有望继续攀升;③主观推动产品结构高端化,增强盈利能力;④防水+海外+龙骨,多点开花成长可期。我们预计2020-2021 年归母净利为26.10、32.49、40.94 亿元,对应PE 分别为22.3X、17.9X、14.2X,建议维持“审慎增持”评级。

风险提示:成本变动不及预期;房屋竣工增速不及预期;防水客户拓展不及预期。