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北新建材(000786)公司半年报:石膏板恢复迅速 防水贡献增量

时间:20-08-20 00:00    来源:海通证券

事件:公司发布2020 年半年报,上半年公司实现营业收入约69.2 亿元,同比增长约14.6%、实现归母净利润约9.0 亿元,同比增加231%,扣非归母净利润约8.8 亿元,同比下降约19.6%;其中Q2 公司实现营业收入约48.4亿元,同比增长约34.1%、实现归母净利润约8.7 亿元,同比增长约185%、扣非归母净利润约8.5 亿元,同比增长约10.1%。公司预计前三季度归母净利润15.85-16.87 亿元。

点评:

Q2 石膏板恢复迅速、运费计入成本使毛利率下滑较多。

公司Q1 收入20.8 亿元、同比下滑14.3%,考虑到一季度并表了防水业务,石膏板下滑幅度更大;Q2 石膏板收入恢复迅速带动20H1 石膏板实现收入44.7 亿元、同比仅下滑11.9%。

鉴于纸价同比下跌,我们认为公司实际成本有所下滑,由于会计政策调整将销售费用中的运费计入成本有关,石膏板H1 毛利率同比下滑3.2pct 至32%。

由于会计政策调整及并表防水业务,费用可比性弱,但20H1 产生停产损失1.2 亿元、同比增加近6000 万元,一定程度影响了公司净利润。

防水、龙骨业务亮眼。H1 防水业务发展迅速,实现收入13.9 亿元、净利润2.2 亿元、毛利率约35%、净利率16%,显著增厚业绩。在上半年公共卫生事件的背景下20H1 公司龙骨实现收入8.2 亿元、同比增长13.7%,“石膏板+”扩品类逻辑得到验证。

Q2 单季度经营现金净流入10 亿元,防水业务暂未影响现金流。公司Q2 经营现金净流入约10 亿元带动H1 现金净流出大幅减少至8 亿元,防水业务快速发展暂未影响现金流。

计划在坦桑尼亚、乌兹别克斯坦建大型石膏板生产线,隐形冠军全球化之路或已开启。我们认为公司作为隐形冠军,在国内市占率达到一定程度后,急速全球扩张是必然之路,也为公司打开新的成长空间。公司坦桑北新收购300万平方米石膏板生产线目前运营良好,公司拟将在坦桑尼亚建设的600 万平石膏板生产线改为1500 万平;同时,公司拟在乌兹别克斯坦建设4000 万平的石膏板生产线及3000 吨龙骨、400 万平装饰石膏板生产线,泰山石膏拟在埃及建设年产3500 万平方米纸面石膏板生产线及配套年产1 万吨轻钢龙骨生产线和年产600 万平方米装饰石膏板生产线。

公司作为石膏板绝对龙头,新一轮海内外布局20 亿平方米产能继续扩大市占率,依托石膏板龙骨有望发力。

1)公司作为石膏板行业绝对龙头,截至2019 年底石膏板产能27.52 亿平方米,市占率约60%。公司计划将石膏板全球业务产能布局扩大至50 亿平方米左右(其中国内至40 亿平方米左右、海外10 亿平方米左右),我们认为其未来国内外市占率有望继续提升;

2)龙骨市场规模较石膏板或更大,公司当前在龙骨市场占有率很低。通过2019 年的磨合,我们认为龙骨与石膏板的搭配销售,企业与经销商的合作模式或逐渐理顺,依托公司石膏板业务的优势地位,未来龙骨有望高速增长。

维持“优于大市”评级。中长期来看,环保大背景下小企业发展受限,随着公司对行业的整合、市场格局的优化,公司盈利中枢有望持续提升,同时全球化及龙骨、防水业务为公司打开成长空间。我们预计2020~2022 年归母净利润分别为26.2、32.3、36.4 亿元,对应EPS 分别为1.55、1.91、2.15 元/股,我们给予公司2021 年19-23 倍PE,对应合理价值区间36.29-43.93 元,维持“优于大市”评级。

风险提示。需求超预期下滑,石膏板新增产能超预期。