北新建材(000786.CN)

北新建材(000786)2020年中报点评:Q2业绩符合预期 防水业务快速增长

时间:20-08-21 00:00    来源:华创证券

北新建材(000786)公布2020 年中报:公司报告期内实现营收69.22 亿元,同比+14.63%;归母净利润9.03 亿元,同比+230.56%;扣非净利润8.83 亿元,同比-19.65%;经营性现金流净额-8.07 亿,同比多流出15.95 亿。

评论:

Q2 业绩符合预期,防水业务发展较快:公司20H1 实现营收69.22 亿元,同比+14.63%;归母净利润9.03 亿元,同比+230.56%;扣非净利润8.83 亿元,同比-19.65%,扣非净利增速下滑主要系去年同期公司为美国诉讼案支出相关费用18.6 亿元。分季度来看,公司Q1-Q2 营收增速各为-14.29%、+34.06%,扣非净利增速各为-90.75%、+10.09%,Q2 经营情况符合预期。分业务看,公司石膏板业务实现收入44.72 亿元,同比-11.89%,产能27.52 亿平,与2019 年底持平,受疫情影响公司扩产能速度放缓;龙骨收入8.21 亿,同比+11.85%;新并表的防水业务贡献收入13.87 亿,约占总营收20%,三家防水企业2018年全年收入不到20 亿,公司防水收入增速较快,预计未来将成为新的业绩亮点。

Q2 盈利、现金流环比改善,销售政策变动致应收账款增加:公司报告期内实现毛利率31.48%,同比-1.81pp,其中Q2 毛利率为33.89%,同比-1.56pp。分业务类型看,石膏板毛利率为32.03%,同比-2.53pp;龙骨毛利率同比+2.7pp至26.18%;防水业务毛利率为37.22%。净利率14.05%,其中Q2 为19.40%。

期间费率14.59%,同比+2.53pp,其中销售、管理、财务费率各+0.62 pp、 +1.43pp、+0.48 pp,收购防水企业、停产损失增加以及利息费用增加等多因素致本期费率提升。经营性现金流净额-8.07 亿,同比多流出15.95 亿,我们认为主要系20Q1 支出美国诉讼案和解费以及19Q4 收购防水公司所致,20Q2 公司经营性现金流净额为10.02 亿元,同比+1.34 亿元,Q2 现金流基本恢复正常。应收账款较年初增加56.03%,主要系公司实施额度加账期的年度授信销售政策。

“一体两翼,全球布局”稳步推进:1)石膏板:计划全球产能布局50 亿平,其中国内40 亿平,国外10 亿平,根据中报,公司目标年底实现国内30 亿平的产能布局;另外,8 月18 日公司同时公告称,将在海南东方投资建设年产3000 万平方米纸面石膏板生产线项目,龙头企业继续扩占市场;2)龙骨:配套50 万吨产能布局,我们估计2019 年公司龙骨产量25 万吨左右,配套率约8%,同比+2pp,增长空间十分广阔;3)防水:已完成全国十大生产基地布局,计划三年内达到20 个,预计未来3~5 年均将保持高速增长。

盈利预测及评级:考虑公司一季度销售受疫情影响以及收购防水企业致费率提升,我们调整预测2020-2022 年公司EPS 为1.59 /1.89/2.28 元(原值为1.86/2.06/2.27 元),对应PE 各为21x/17x/14x。公司成本管控能力行业领先,积极培育海外、龙骨等新业绩增长点,进军防水扩大发展空间,给予公司2021年20x 估值,上调目标价至37.8 元/股(原值为37.2 元),维持“强推”评级。

风险提示:房地产调控超预期收紧,疫情扩散超预期,协同效应不达预期。