北新建材(000786.CN)

北新建材(000786):规模和全国布局打造综合竞争力

时间:20-08-21 00:00    来源:东兴证券

报告摘要:

事件:公司发布2019 年业绩中报,营业收入为69.22 亿元,同比增长14.63%,归母净利9.03 亿元,同比增长230.56%。扣非归母净利为8.83亿元,同比减少19.65%,公司2019 上半年实现每股收益为0.53 元。

第2 季度恢复快叠营业收入增速转正,风险修复能力强。公司石膏板业务主要用于商业和公共建筑的装修占比 70%,住宅装修占比 30%,在这次疫情中受到的影响大,公司2020 年1 季度营业收入和净利润下滑14.29%和89.87%。公司在2019 年末并表收购的3 家防水材料公司,加上疫情后业务的快速恢复,2020 年2 季度营业收入和归母净利润增长34.06%和192.53%,剔除收购防水材料影响营业收入增长6.8%。公司风险中快速修复能力得到体现。

规模优势突出盈利水平稳定,孕育高弹性。截止到2020 年中期,公司石膏板投产产能达到27.52 亿平米,年底计划达到30 亿平米,遥遥领先于国内竞争对手企业,防水材料业务规模是国内第3。公司整体规模优势突出,单位成本低,即使在疫情影响下公司年化ROE 水平仍高达12.6%。所以一旦需求改善,公司价格提升对于业绩的弹性极高。

龙头公司全国布局基本完成,静等行业收获期。公司作为全球和国内的石膏板龙头市场占有率已高达60%左右,在全国各个区域,各个电厂附近布局生产线,实现了制高点的占领。随着行业格局进一步优化,疫情对于小企业的淘汰以及环保等政策推动行业经营秩序的改善和完善,作为行业龙头公司将迎来收获期。

一体两翼打造综合协同优势和发展新空间。公司石膏板业务作为公司的主业务,公司龙头地位稳固,盈利水平很好,是公司主要发展的业务,当前在全国合适区域还在进行拓展产能,对其他企业进行合围,进一步打造规模优势和占领区域制高点。同时公司也充分利用石膏板客户资源进行协同发展进行龙骨业务的发展,并收购防水材料业务打造国企背景下的防水材料中国前三的企业。2020 年中报龙骨业务逆势增长,在石膏板业务下滑的情况下,营业收入增速高达13.70%。防水材料业务营业收入已达到13.87 亿元,远远超出行业第4 凯伦股份。

盈利预测与投资评级:我们预计公司2020 年到2022 年的每股收益为1.76元、2.17 元和2.60 元,对应PE 为19 倍、15 倍和13 倍,考虑到公司面对风险的快速恢复能力,作为全国龙头规模优势突出,产线布局已经占领区域制高点,一旦需求改善业绩弹性强,一体两翼充分利用协同优势进入发展新空间,维持公司“强烈推荐”投资评级。

风险提示:需求释放速度低于市场预期。