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北新建材(000786):重振旗鼓 石膏板巨头开拓新赛道

时间:20-09-15 00:00    来源:招商证券

我们预测未来装配式装修发展是大趋势,公司围绕“石膏板+”战略,积极拓展龙骨、防水和涂料业务,各项产能达产后,将有效提升市场竞争力。公司对应2020年的PE、PB分别为18.1x、3.2x,首次覆盖,给予“强烈推荐-A”评级。

石膏板需求仍有渗透空间,行业高度集中。石膏板需求和竣工具有强相关性,在住宅领域需求仍有较大空间。受政策对环保绿色建筑催化和消费者对家装要求提高的影响,我国石膏板单平和人均消费量呈现显著上升趋势。预计2022年石膏板市场空间达200亿元。我国石膏板行业集中度较高,北新建材(000786)2019年产量市占率达60%。随着供给侧改革持续推进,集中度将进一步提升,公司龙头地位得到巩固。

北新建材逐渐走出诉讼阴霾,营收增长稳健。公司为中建材旗下石膏板企业,稳居行业龙头。19年总营收133亿元,同比增长6%,扣非归母净利润24亿元,同比减少7%。公司产能+渠道全国化布局基本完成。19年底石膏板年产能达27.52亿平米,产能利用率约75%,产销率99%。寡头垄断格局下,公司占据绝对品牌优势和成本优势(原料100%脱硫石膏+自建护面纸产线),同时依托品类协同效应,新业务放量可期。公司重视技术研发,推进石膏板产品的增厚降重,自主研发新产品,拓展产品应用领域,人均创收高增。

拓展新品类,进军海外市场。公司发布“一体两翼、全球布局”战略,以石膏板为“一体”,防水和涂料为“两翼”,同时加强产品品类延伸。1)轻钢龙骨:当前龙骨和石膏板配套率不到10%,协同效应下龙骨业务放量可期,百分百配套率下有望增收超300亿元。2)防水:通过收购迅速跻身第二梯队。3)耐火板:防火材料需求增长,利好耐火石膏板发展。4)涂料:建筑涂料市场空间约1760亿元,市场集中度有待提高,公司龙牌涂料发展机遇较大。5)海外:公司海外布局受益于“一带一路”政策扩展迅速,初具雏形。

投资建议:公司依托原有石膏板业务技术优势和品牌优势,注重技术开发,大力发展龙骨业务,进军防水和涂料行业,同时紧抓“一带一路”机遇,开启全球化布局。供给侧改革推动产品价量齐升,公司逐渐走出诉讼阴霾,经营绩效持续优质发展。我们预计公司2020-2021年EPS分别为1.75元、2.08元,对应PE为18.1倍、15.2倍,首次覆盖,给予“强烈推荐-A”评级。

风险提示:原材料价格大幅上涨,地产投资增速大幅下滑,新业务拓展不及预期。