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北新建材(000786):需求底部改善 中期成长基调不改

时间:2020-06-11    机构:中国国际金融

公司近况

近期我们举办了北新建材(000786)交流活动。我们认为,随着竣工端需求复苏,公司4~5 月石膏板量价已较3 月低点底部改善,龙骨增速强劲,2Q20 业绩或将超出市场预期,且下半年业绩有望逐季改善。

中长期来看,我们预期公司石膏板主业有望贡献稳定盈利及现金基石,同时龙骨、防水等新品类有望绘就公司成长新蓝图。

评论

量价底部改善,2Q20 业绩或强于市场悲观预期。公司1Q20 石膏板销量同比-27%,且受疫情影响高端产品占比萎缩,拖累整体售价。近期综合调研和其他竣工端数据来看,4~5 月石膏板需求已现底部回暖迹象。预计4 月单月销量接近1.8 亿平米,5 月泰山销量同比转正;我们估计公司2Q20 销量同比有望实现基本止跌、价格环比改善但同比略低,高端产品占比有所恢复,龙骨增速强劲,公司2Q20 业绩有望超出原先预告中枢和市场预期。

竣工向好助推业绩逐季改善,防水、龙骨增厚业绩。1)石膏板主业方面,我们认为疫情压缩工期,有望加速下半年地产竣工节奏,从调研来看,我们观察到,写字楼、酒店、商场端的需求在持续恢复,利好石膏板高端需求释放。我们预期,公司石膏板主业盈利有望呈现逐季改善的态势。2)防水及龙骨业务方面,公司全年并表去年收购的三家防水公司,我们预计有望增厚2020 年公司净利润2~2.5 亿元(占公司净利润9~11%);同时,公司致力于提升轻钢龙骨配套率,我们预计龙骨贡献毛利润有望从2019 年的约4亿元增至超5 亿元(对应配套率提升至9%)。

主业积极扩份额,纵横品类绘蓝图。我们认为公司石膏板主业成本优势深厚,今年疫情下的市场艰难时刻有助于公司进一步压制小厂、抢占份额;根据公司中期规划,国内石膏板产能拟扩张48%至40 亿平,市占率升至80%。同时,我们认为市场低估了公司品类纵横布局下的中期成长空间:如2025 年龙骨配套率提升至30%,我们预期龙骨毛利润贡献有望增至24 亿元;同时,通过收购,公司防水业务拥有10 个生产基地(全国市场份额约2%),且已进行初步整合,在精装房红利驱动下有望为公司注入新的成长动能。

估值建议

我们暂维持公司2020/2021e EPS 1.38/1.73 元,对应16.2x/13.0x2020e/21e P/E。维持跑赢行业评级和目标价30 元,对应2020/21e21.7x/17.4x P/E 和33%上行空间。

风险

竣工端需求不及预期,防水业务整合不及预期