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北新建材(000786):石膏板王者再出发 防水材料行业整合加速

时间:2020-06-23    机构:平安证券

  平安观点:

石膏板王者“一体两翼”,开启全球化布局:公司是全球最大的石膏板产业集团之一,实际控制人为中国建材集团,2019 年底公司石膏板产能27.5亿平方米,国内市场份额60%左右。2004-2019 年公司实现扣非净利润CAGR+30.6%。公司开启“一体两翼、全球布局”的发展战略目标,巩固国内石膏板业务优势,拓展防水材料和涂料业务,培育新的业绩增长点,启动全球化布局,计划公司在全球石膏板产能达到50 亿平方米。

拥有上游脱硫石膏资源和全国性的营销渠道,石膏板龙头强者恒强:1)在工业副产石膏代替天然石膏后,距离市区或城市群近的大型火电厂是生产石膏板的优质资源,2005 年以来公司率先占领了这些稀缺区域市场,建立了上游脱硫石膏资源和全国性的市场营销渠道两大壁垒,同时加强内部管控,不断优化成本,使得公司石膏板成本比小企业低10%左右。2)国内石膏板行业竞争格局基本稳定,公司石膏板市占率已达60%,对下游客户议价能力较强,实行“价本利”策略为公司利润稳定增长提供了保证。

联合重组进入防水行业,防水行业迎来加速整合期:1)2019 年公司先后联合重组十个防水材料基地一举成为行业前三。预计国内防水市场总规模在2000 亿元左右,龙头东方雨虹市占率仅9%,未来行业集中度提升空间大。2)公司进入防水行业优势显著。一方面,防水材料与石膏板的客户高度重合;另一方面,防水材料行业对营运资金有一定要求,北新建材(000786)应收账款周转率和经营性现金流大幅优于防水材料上市公司。

盈利预测:公司是国内石膏板龙头,19 年以来大力拓展防水业务,将为公司带来新的业绩增长点。预计公司2020-2021 年EPS 分别为1.66 元、2.01 元,对应PE 分别为12.7 倍、10.5 倍,首次覆盖给予“推荐”评级。

风险提示:1)国内新冠疫情持续致使房地产需求下行;2)石膏板原材料价格大幅上涨风险;3)防水材料业务应收账款风险;4)环保政策执行不及预期导致石膏板价格下跌。